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2017年中国造纸行业景气度及价格走势分析

时间:2018-02-02 来源:中国产业信息网
摘  要:
受到原材料(废纸)价格波动、环保限产、需求淡旺季等影响,箱板瓦楞纸价格在年内波动较大,不过整体中枢呈震荡上行趋势,截至12 月9 日,瓦楞纸均价3873 元/吨,同比增长49.40%;箱板纸均价4750 元/吨,同比增长48.42%。
关键词: 造纸 
  一、废纸系纸品纸价走势分析   受到原材料(废纸)价格波动、环保限产、需求淡旺季等影响,箱板瓦楞纸价格在年内波动较大,不过整体中枢呈震荡上行趋势,截至12 月9 日,瓦楞纸均价3873 元/吨,同比增长49.40%;箱板纸均价4750 元/吨,同比增长48.42%。 截至12 月9 日的价格跟踪情况 资料来源:公开资料整理   2017年以来,环保限产导致的供给收缩是提价和盈利修复的主逻辑。行业内超过50%的产能集中在中小企业手上,因而此轮环保限产对供给端的限制较为明显,推动纸价与企业盈利同步上行。此外,外废进口额度受限推动废纸价格上涨,亦是纸价能创历史新高的重要因素。国内箱板瓦楞纸企对外废依赖程度较高,外废/国废的使用量比例约为40%/60%,2017年6 月份以来,进口废纸额度暂停审批导致国废需求提升,废纸价格大涨亦是纸价上涨的重要推手。进入四季度,原材料(废纸)价格下跌、旺季需求前置等因素使得纸价在高位承压,纸企以降价去库存为主,截至12 月初主流企业库存已回落至合理水平,价格基本企稳。 2017年以来,瓦楞纸价格同比大幅上涨49.40%,Q4 纸价高位承压 资料来源:公开资料整理 2017年以来,箱板纸价格同比大幅上涨48.42%,Q4 纸价高位承压 资料来源:公开资料整理 2017年以来,箱板瓦楞纸企业盈利显著改善 资料来源:公开资料整理 进入四季度,箱板瓦楞纸企业库存有所回落 资料来源:公开资料整理   二、木浆系纸品价格走势分析   受益于行业良好的供需结构,以及寡头垄断的竞争格局,年内木浆系纸品呈现平稳上升趋势,截至11 月24 日,白卡/铜版/双胶纸均价分别为6900 元/吨、7475 元/吨和7663元/吨,同比增长38.29%/27.84%/22.48%。   2017年以来,行业垄断定价是提价和盈利修复的主逻辑。铜版/白卡纸已形成寡头垄断的格局,CR3/CR4 的市占率达到85%以上,在整体供需结构达到弱平衡的前提下,垄断定价的能力开始显现,以当前吨纸净利润的水平推算,行业ROE 为8%-12%,仍低于行业合理水平,垄断定价的能力仍然存在。此外,原材料(木浆)价格上涨成为纸企提价的催化剂。由于行业高集中度,木浆系纸品受环保限产的影响小,此轮提价过程中供需结构的变化不大,对价格边际影响较小,因而原材料(木浆)价格上涨成为提价的主要催化剂。   进入四季度,在需求旺季和原材料涨价双重支撑下,纸价继续上涨,白卡/铜版/双胶纸均价分别环比增长6.47%/10.78%/13.69%。 2017年以来,铜版纸均价同比上涨27.84% 资料来源:公开资料整理 2017年以来,双胶纸均价同比上涨22.48% 资料来源:公开资料整理 2017年以来,白卡纸均价同比上涨38.29% 资料来源:公开资料整理 2017年以来,铜版纸企业盈利显著上升 资料来源:公开资料整理 2017年以来,双胶纸企业盈利显著回升 资料来源:公开资料整理 2017年以来,白卡纸企业盈利显著上升 资料来源:公开资料整理   三、原材料供给情况及价格大幅上涨情况分析   废纸:外废进口额度受限推动国废价格大幅上涨。国内纸企对外废依赖度较高,按照年均消费量测算,国废/美废占比为60%/40%。2017年6 月份以来,暂停外废进口额度审批,导致国废短期需求提升,年内国废黄板纸均价同比大幅上涨55.26%。进入四季度,因下游需求趋弱,截至12 月9 日,废纸均价1900 元/吨,单Q4 环比下跌12.74%。木浆:全球供给收缩叠加港口浆供给不足,外盘浆与内盘浆齐涨。截至12 月9 日,针叶/阔叶浆均价为7200 元/吨和6100 元/吨,分别同比上涨27.16%/38.24%,其中,单Q4 针叶/阔叶浆环增23.11%/10.37%。当前时点,存在两个较高的价差,一个是内盘与外盘浆价差处于高位;另一个是进口针叶/阔叶浆价差处于高位。   木浆属于全球贸易的资源型商品,我国对外依存度高,进口木浆占比达60%,并且外盘和内盘浆价的相关度较高。从全球供需结构来看,2017年木浆或新增产能312 万吨,与下游需求增长较为匹配。然而部分木浆主产区由于受到大火、停机、罢工等因素扰动,实际供给出现不足,导致外盘浆均价持续走高。从内盘浆均价的角度来看,除了受外盘浆涨价的影响外,还因港口现货浆不足,投机炒作使得内盘浆价快速上涨。 外废进口额度受限推动国废价格大幅上涨 资料来源:公开资料整理 目前针叶浆与阔叶浆的内外盘价差仍处高位 资料来源:公开资料整理 2017年以来,多因素共振导致全球供给收缩,外盘阔叶浆价格大涨 资料来源:公开资料整理 2017年以来,多因素共振导致全球供给收缩,外盘针叶浆价格大涨 资料来源:公开资料整理   四、纸价展望:木浆系稳定性强,废纸系弹性大   (一)、废纸系:短期看纸价反弹,中期看行业整合   1、短期:低库存叠加需求旺季,纸价将企稳回升。   当前时点,箱板瓦楞龙头联合限产去库存效果良好,企业库存已降至20 天以内的合理水平。12 月中下旬即将进入圣诞和元旦备货期,需求小旺季有望推动纸价企稳回升,吨纸盈利亦将随之改善。从增速上看,相比于三季度纸价爆发性增长,行业盈利仍处于高位,后续若废纸价格相对平稳,预计纸价将呈窄幅上行走势。 当前时点,箱板瓦楞纸企库存回落至20 天以内的合理水平 资料来源:公开资料整理 箱板瓦楞纸行业集中度较低 资料来源:公开资料整理 2017年以来,箱板纸毛利率有所改善 资料来源:公开资料整理 瓦楞纸毛利率维持在较高水平 资料来源:公开资料整理   2、中期:行业整合加速,马太效应凸显。   箱板瓦楞行业超过50%的产能掌握在中小纸企手上,行业整合空间大。2018 年环保税有望落地以及环保高压的常态化,将成为加速淘汰中小企业的有效手段,龙头企业由于已达到较高的环保标准,现进入收获期,充分享受行业集中度提升的红利。与此同时,进口废纸新政或将出台,从征求意见稿上看,30万吨以下纸企和废纸贸易类公司无法获取废纸进口额度,若征求意见稿最终被通过,国废价格中枢有望上行,进一步拉大内外废价差,小企业原材料成本提升,而龙头纸企外废进口额度充足,具有显著的成本优势,中小企业的运营难度将加大。 2017年以来,外废进口额度受限,内外废价差扩大 资料来源:公开资料整理   (二)、木浆系:盈利或将高位稳定,龙头中长期价值凸显   1、短期,原料价格高位叠加寡头垄断支撑纸价与盈利的稳定。   9 月份以来,木浆系各纸品提价主要是原材料涨价驱动,纸企税前利润仍维持在500-600元/吨的区间。考虑到12 月至春节前因节日(圣诞、元旦、春节)备货需求,需求旺季将延续,以行业当前8%-12%的ROE 来看,盈利仍有改善空间。此外,从原材料端看,考虑到APP(印尼)、Fibria(巴西)、Metsa(芬兰)等浆企的新增产能将于年底逐渐达产,当前木浆供给紧张的局面有望缓解,短期浆价存在小幅下行可能,木浆系纸企可通过停机限产维持价格稳定,进而进一步提升盈利。   2、中期,各纸品盈利有望高位维稳。   1)白卡纸:供需持续优化,行业盈利或将维持较高水平。需求端,受益于消费升级和下游稳步发展,预计行业可维持3%-5%的内生增长,与此同时,因富阳白板纸产能(2014年富阳白板纸产能占全国50%,达600 万吨)将于2017-2020 年完全迁出,白卡纸对白板纸的替代需求或带来较大需求空间;供给端,2018 年中华纸业60 万吨老旧产能将逐步退出,博汇75 万吨新产能或将于2018 年底建成,行业总产能维持平稳。未来三年内,供给稳定而需求小幅增长,供需格局进一步改善叠加垄断定价,预计盈利仍将窄幅上行。 2017年以来,白卡纸毛利率稳步提升 资料来源:公开资料整理 白卡纸行业已形成寡头垄断,CR4 市占率81%,CR7 为95% 资料来源:公开资料整理 白卡纸需求维持正增长 资料来源:公开资料整理   2)铜版纸:已形成稳定且良好的供需格局,垄断定价助力盈利维持高位。供给端,前期铜版纸行业落后产能退出较为充分,且新产能投入壁垒高(未来两年内新少量新增产能),行业总产能维持稳定。需求端,儿童读物增加带来需求端企稳,目前行业的产能利用率处于高位。铜版纸行业供需两端均较为稳定,在寡头垄断的格局下(CR3为78%),行业盈利有望逐步回升至合理水平。 铜版纸行业已形成寡头垄断,CR3 为78% 资料来源:公开资料整理 铜版纸毛利率维持在高位水平 资料来源:公开资料整理   3)双胶纸:环保趋严加速小产能出清,看好行业集中度提升。需求端,受益于教材教辅刚需特性,以及人均阅读量提升,下游需求稳定增长;供给端,未来2 年内,仅晨鸣和太阳有少量新增产能投放,合计70 万吨(占行业总产能的7%),若考虑到行业内大量中小企业在环保高压下将逐步退出,供需格局有望维持平衡。此外,该纸品龙头晨鸣、太阳具备较强的竞争力,以当前的集中度来看(CR4 为51%),整合空间大。 双胶纸CR4 为51% 资料来源:公开资料整理 2017年以来,双胶纸毛利率稳步提升 资料来源:公开资料整理 下游需求(图书)稳步提升 资料来源:公开资料整理 双胶纸供需格局趋势向好 资料来源:公开资料整理
关键词:造纸 
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